FGV即将下市：垦殖民寄望成泡沫？
【今分析】 以简单直接的语言，为你梳理脉络
在大马交易所上市超过十年后，环球创投控股（FGV Holdings Berhad）目前正在处理交易所下市程序。
联邦土地发展局（Felda）是在提出无条件自愿收购FGV后，展开FGV的程序。
FGV是联土局的子公司。它日前向大马交易所报备，联土局提出以每股1令吉30仙价格，收购所有尚未持有的FGV股份。
这是为了提高联土局持股比例至超过90%，以简化FGV从大马交易所主板退市的程序。
这项举措也标志着联土局继2020年以每股1令吉30仙提出类似收购失败后，再次尝试收购FGV。
截至5月20日，联土局直接持有FGV的25亿4000万股份，占该公司已发行股本的69.50%。
连同合作者，联土局合共掌握约86.93%的FGV投票权。
成立与上市历史
FGV于2007年成立，作为联土局的子公司，目标是将垦殖民土地资产商业化，并创造可观经济回报。
不过，自2011年莫哈末依沙（Mohd Isa Abdul Samad）出任联土局主席后，FGV的状况及联土局的管理发生了重大转变。
不久之后，依沙也受委FGV主席，并在推动FGV上市的过程中发挥了关键作用。
2012年6月28日，FGV通过首次公开募股（IPO）在大马交易所上市，筹资额达104亿令吉，当时是全球第二大IPO，仅次于面子书。
作为上市的一部分，约35万公顷联土局土地（政府拨给联土局用于垦殖民发展的土地）以99年租约的形式租赁给FGV，这项协议被称为“土地租赁协议”（Land Lease Agreement, LLA）。
联土局仍是土地拥有人，但FGV负责管理、经营与创造收益。作为交换，FGV需每年支付固定租金给Felda。
每名联土局垦殖民当时获得了分三阶段发放的奖励，总额为1万5000令吉，并获得持股权及高额股息的承诺。
股权结构变动
在上市前，联土局合作社（KPF）持有Felda控股公司（FHB）51%的股份。FHB是联土局的主要商业运营公司，涉及种植园管理、棕榈加工、物流及工厂营运。
然而，在FGV上市时，FHB的资产与业务被并入FGV，而KPF因《合作社法令》不允许合作社投资于上市公司，未能在新的股权结构中获得持股。
这导致KPF失去了原本直接惠及垦殖民的主要资产与收入来源。
2012年，一批KPF成员在高庭提起诉讼，质疑将KPF排除在FGV股权结构之外的决定，认为这损害了作为合作社成员的垦殖民的经济利益，并质疑上市过程和FHB资产转移的透明度与合法。
同年4月，关丹高庭驳回了临时禁令，阻止KPF将其在FHB股份转移给FGV。随后，上市程序按原计划进行。
管理与投资不善
上市数年后，FGV股价大幅下跌，从IPO时的每股4.55令吉跌至最低1.20令吉，甚至一度创下历史新低，跌破每股1令吉。
造成此情况的因素包括企业管理薄弱、管理不善及战略投资失败。
以下是部分投资问题：
马来亚糖厂（MSM）：FGV持有MSM 51%的股份，MSM是马来西亚最大糖类精炼公司，掌握60%本地市场，但由于运营效率低和激烈竞争，MSM持续亏损，拖累FGV整体财务表现。
Trurich Resources有限公司（TRSB）：与朝圣基金局（Tabung Haji）联合投资的加里曼丹棕榈园遭遇重大亏损，累计损失逾7亿令吉。
亚洲种植园有限公司（APL）：2014年，FGV以6亿2800万令吉收购APL，但该投资后来引发争议，FGV起诉包括依沙在内的14名前董事，索赔5亿1400万令吉，指控他们未履行受托责任，导致公司蒙受损失。
Safitex Trading LLC（巴基斯坦）：FGV通过旗下Delima Oil Products子公司，与Safitex交易后因未收回830万美元货款而蒙受损失。普华永道（PwC）在2016年进行稽查时揭露了此损失，该投资被视为失败。
与IFFCO集团在土耳其合作：FGV与IFFCO集团合作成立FELDA IFFCO Turkey，经营植物油加工与包装。虽然业务仍在进行，但财务表现与亏损情况未有详细资料公开。
Twin Rivers Technologies（TRT，美国）：FGV拥有这家美国生物基化学品生产商，但同样缺乏关于其财务表现的详细信息。
强迫劳工指控与国际影响
2020年10月，FGV再遭打击，美国海关与边境保护局（CBP）以“使用强迫劳工”为由，禁止进口其棕榈油产品。
CBP调查指出，FGV存在强迫劳工行为，包括欺骗招聘、限制人身自由、恐吓、扣押工人证件等。
FGV否认所有指控，但这项禁令严重打击其国际声誉，并加重本已脆弱的公司运营压力。
联土局重新接管
由于上市已不再符合联土局的战略目标，加上自2021年以来FGV的公众持股量持续低于25%，大马交易所最终拒绝了FGV的上市延长期请求。
这促使联土局加快全面接管FGV，以让FGV下市。
FGV退市也被视为联土局官联公司私有化失败的写照，暴露出管理机制的漏洞，也显示过去政府及联土局未能维护公司在开放市场中的价值，甚至让公众尤其是垦殖民背负了原应带来利益的企业包袱。
从正面看，退市将让联土局重新完全接管FGV，摆脱股票市场的束缚，也有机会重整商业模式，挽救垦殖民的资产。
